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股指

政策面利多預(yù)期逐步兌現(xiàn)，繼續(xù)持有滬深300期指多單

上周五（6月11日），A股整體延續(xù)漲勢。截至收盤，上證指數(shù)漲0.55%報3231.41點，深證成指漲0.66%報10793.93點，創(chuàng)業(yè)板指漲0.9%報2143.01點，中小綜指漲0.54%報11562.39點，科創(chuàng)50指漲2.53%報1032.55點。當(dāng)日兩市成交總額為0.99萬億、較前日增幅較大，當(dāng)周日成交額均值較前周小幅下滑；當(dāng)日北向資金凈流出為14.4億，當(dāng)周累計凈流入為17.3億。當(dāng)周上證指數(shù)累計漲幅為0.04%，深證成指累計跌1.86%，創(chuàng)業(yè)板指累計跌4.04%，中小綜指累計跌1.44%，科創(chuàng)50指累計跌1.97%。

盤面上，TMT、電力設(shè)備及新能源、電力及公用事業(yè)、汽車和電子等板塊漲幅較大，而房地產(chǎn)、家電和金融等板塊走勢則偏弱。

當(dāng)日滬深300、上證50期指、中證500期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持正向結(jié)構(gòu)；另滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動率則有回落。總體看，市場整體預(yù)期依舊偏向樂觀。

當(dāng)日主要消息如下：1.我國5月CPI值同比+0.2%，前值+0.1%；當(dāng)月PPI值同比-4.6%，前值-3.6%；2.央行行長易綱稱，將繼續(xù)精準(zhǔn)有力實施穩(wěn)健的貨幣政策，加強逆周期調(diào)節(jié)、全力支持實體經(jīng)濟等；3.商務(wù)部等四部門聯(lián)合印發(fā)相關(guān)通知，將深入開展家電以舊換新、扎實推進綠色智能家電下鄉(xiāng)等。

近日A股漲勢雖有收斂，但關(guān)鍵位支撐強化、且市場情緒整體積極，技術(shù)面企穩(wěn)續(xù)漲概率最大。而國內(nèi)政策面加碼預(yù)期逐步兌現(xiàn)，利于盈利端推漲動能的顯現(xiàn)及強化、市場風(fēng)險偏好的提升。另當(dāng)前A股整體處較明顯的低估值格局，其大類資產(chǎn)配置價值依舊良好?？傮w看，A股仍宜持樂觀思路。再從具體分類指數(shù)看，考慮弱復(fù)蘇的現(xiàn)實環(huán)境、當(dāng)前宜持穩(wěn)健思路。從基本面、主題熱點看，相關(guān)價值和成長板塊均有較明確的利多映射，故仍宜耐心持有兼容性最高的滬深300期指多單。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

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李光軍

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有色

金屬（銅）

宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，運行重心略有抬升

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報67330元/噸，相較前值上漲105元/噸。期貨方面，上周銅價全周震蕩走高。海外宏觀方面，本周即將召開議息會議，目前市場普遍預(yù)期將暫停，但年內(nèi)加息次數(shù)仍存分歧，美元指數(shù)暫無向上動能。國內(nèi)方面，最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍喜憂參半，經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，目前市場對政策加碼預(yù)期不斷抬升，多家銀行下調(diào)存款利率，關(guān)注后續(xù)政策情況。供給方面，秘魯4月銅產(chǎn)量同比大幅增長，而智利小幅回落。2022年數(shù)據(jù)顯示剛果銅礦出口已經(jīng)超過秘魯，但秘魯方面表示其銅項目正在推進，整體供給較為充裕。從長期來看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。國內(nèi)方面冶煉端產(chǎn)量較為平穩(wěn)。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預(yù)期有所抬升，關(guān)注潛在利多兌現(xiàn)情況。庫存方面，國內(nèi)交易所庫存仍在持續(xù)向下。綜合而言，美元指數(shù)向下趨勢仍未發(fā)生改變，國內(nèi)宏觀預(yù)期近期出現(xiàn)明顯改善，對需求存在一定利多，但供給端目前仍較為充裕，供需結(jié)構(gòu)暫無發(fā)生明確轉(zhuǎn)變，預(yù)計銅價運行重心將略有抬升，但持續(xù)向上動能有待觀察。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

庫存持續(xù)向下，鋁價下方支撐明確

上一個交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報18650元/噸，相較前值上漲130元/噸。期貨方面，上周鋁價自低位震蕩上行。海外宏觀方面，本周即將召開議息會議，目前市場普遍預(yù)期將暫停，但年內(nèi)加息次數(shù)仍存分歧，美元指數(shù)暫無向上動能。國內(nèi)方面，最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍喜憂參半，經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，目前市場對政策加碼預(yù)期不斷抬升，多家銀行下調(diào)存款利率，關(guān)注后續(xù)政策情況。供給方面，近期有傳言云南電解鋁行業(yè)將進行復(fù)產(chǎn)，但從市場調(diào)研情況來看，目前企業(yè)仍在等待通知。雖然云南地區(qū)降水情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但目前水庫蓄水情況仍一般，且電解鋁復(fù)產(chǎn)時間及成本均較高，企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿一般。而四川、貴州等地復(fù)產(chǎn)節(jié)奏也偏緩慢，疊加今年仍存極端天氣預(yù)期，預(yù)計供給端約束或?qū)⒇灤┤辍：Ｍ夥矫?，在目前?jīng)濟表現(xiàn)較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關(guān)停，供給增量有限。需求方面，地產(chǎn)竣工端仍表現(xiàn)樂觀，光伏需求持續(xù)向上，關(guān)注汽車相關(guān)政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現(xiàn)節(jié)奏偏緩。庫存方面，LME庫存保持穩(wěn)定，國內(nèi)庫存持續(xù)向下。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但在產(chǎn)能受限下，高利潤對產(chǎn)量的釋放作用有限。綜合來看，市場對政策刺激預(yù)期有所抬升，情緒出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)，而鋁供給端約束暫時難以打破，且?guī)齑娉掷m(xù)向下，價格下方支撐仍較為明確。

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張舒綺

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鋼礦

政策預(yù)期走強，關(guān)注“弱現(xiàn)實，強預(yù)期”的可能

1、螺紋：螺紋基本面仍處于弱平衡狀態(tài)，變化有限，上周鋼聯(lián)樣本，螺紋供需雙降，庫存保持去化，總庫存同比降幅擴大至34.62%，較2017年低點高出100萬噸左右，但部分地區(qū)去庫不甚理想，其中杭州螺紋庫存去化不理想，庫存仍有76.8萬噸?，F(xiàn)階段市場主要風(fēng)險在于，粗鋼產(chǎn)量平控政策實際執(zhí)行時間靠后，長流程鋼廠保持盈利，自主減產(chǎn)動力弱，供給缺乏有效約束，淡季螺紋鋼供強需弱風(fēng)險二次發(fā)酵的可能性較高。但是，隨著內(nèi)外需求增速同步放緩的趨勢顯性化，市場對宏觀穩(wěn)增長政策加碼的預(yù)期不斷走強。在利空邏輯較為充分的情況下，若穩(wěn)增長政策加碼，市場可能將延續(xù)“弱現(xiàn)實，強預(yù)期”的邏輯，對盤面價格形成支撐。策略上：單邊，政策面預(yù)期強但需等待更明確的信號，預(yù)期推動期貨基差收斂至低位，基本面缺乏自主改善驅(qū)動，主力合約上方壓力位置仍看電爐平電成本3750附近。風(fēng)險：宏觀穩(wěn)增長政策加碼預(yù)期落空，終端需求下滑超預(yù)期。

2、熱卷：熱卷基本面也處于弱平衡狀態(tài)，相對弱于建筑鋼材，上周鋼聯(lián)樣本，熱卷供增需減，庫存下降速度放緩，總庫存同比略降，部分地區(qū)庫存惡化，如上海熱卷加速累庫。淡季市場主要的風(fēng)險在于，粗鋼產(chǎn)量平控政策執(zhí)行時間靠后，長流程鋼廠盈利尚可，估算的熱卷即期利潤仍有100左右，鋼廠自主減產(chǎn)動力不足。內(nèi)外需求增速同步放緩，疊加季節(jié)性因素影響，熱卷需求釋放潛力不足，淡季熱卷供強需弱的風(fēng)險存在二次發(fā)酵的可能。但是，內(nèi)外經(jīng)濟增速同步放緩或形成共振，市場對宏觀穩(wěn)增長政策加碼的預(yù)期不算升溫。若政策端利好逐步兌現(xiàn)，市場或延續(xù)“弱現(xiàn)實，強預(yù)期”的邏輯。策略上，單邊：政策面預(yù)期強但需等待更明確的政府信號，預(yù)期推動期貨基差收斂至低位，而基本面缺乏自主改善驅(qū)動，新單暫時觀望。關(guān)注：宏觀穩(wěn)增長政策加碼預(yù)期落空，終端需求下滑超預(yù)期。

3、鐵礦石：長流程鋼廠保持盈利，上周高爐日均鐵水產(chǎn)量保持在240萬噸以上，仍處于年內(nèi)高位，對鐵礦剛需形成強支撐。港口及鋼廠進口礦庫存保持去化，均位于今年低位。低庫存+高剛需，鐵礦現(xiàn)貨支撐強，為期貨提供貼水修復(fù)空間。截至6月9日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品72（前值79）。但是今年大概率將繼續(xù)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控政策，疊加廢鋼替代性，以及下半年外礦發(fā)運重心季節(jié)性抬升，下半年鐵礦供需總量過剩的矛盾將逐步顯性化。且淡季鋼材供強需弱風(fēng)險或再度積累，不排除引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋二次發(fā)酵的可能。并且15個交易日內(nèi)鐵礦期貨指數(shù)由低點到高點累計漲幅超過20%，主力合約再次站上800，發(fā)改委監(jiān)管風(fēng)險增加。綜上所述，鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區(qū)間思路對待。策略上：單邊：上方關(guān)注第二壓力位置800，下方650的礦山成本線不變，賣看跌期權(quán)I2309-P-700止盈，期貨單邊可等待回調(diào)后試多；組合：鐵礦/焦煤比值已處于近6年的中等偏高水平，近期鐵礦價格上漲可能引發(fā)發(fā)改委監(jiān)管風(fēng)險，謹(jǐn)慎者，買I2309*1-賣JM2309*1（等名義價格）的套利策略暫時止盈離場，入場比值0.5796（5月30日入場），最新0.6192。關(guān)注：宏觀穩(wěn)增長政策加碼預(yù)期落空，終端需求下滑超預(yù)期。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

原料成本支撐有所增強，關(guān)注庫存去庫持續(xù)性

焦炭：供應(yīng)方面，焦化利潤小幅回暖，焦企生產(chǎn)積極性稍有提振，整體開工率有所回升，但出貨為主的背景下開工意愿難有大幅增長。需求方面，鋼廠盈利狀況同期改善，鐵水日產(chǎn)表現(xiàn)尚可，但終端消費淡季制約需求預(yù)期，下游采購或轉(zhuǎn)向按需，階段性補庫持續(xù)性有待考驗?，F(xiàn)貨方面，焦企心態(tài)以廠內(nèi)庫存去化為主，議價意愿暫且不足，但連續(xù)降價后貿(mào)易環(huán)節(jié)入市可能性有所提升，港口詢價情況增多，現(xiàn)貨市場底部臨近。綜合來看，各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)利潤均有改善，上游讓利后原料成本支撐企穩(wěn)增強，市場交易情緒偏向樂觀，但焦炭弱勢基本面格局尚未實質(zhì)性改善，上行空間或?qū)⑹芟?，關(guān)注終端需求是否存在增量預(yù)期。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，呂梁地區(qū)部分礦井存在停產(chǎn)顯現(xiàn)，而安監(jiān)擾動趨于常態(tài)化，加之迎峰度夏已然來臨，保供問題或再度擠占洗煤產(chǎn)能，焦精煤供應(yīng)維持縮減之勢；進口煤方面，海運澳煤成交平平，進口利潤依然不佳，但甘其毛都日均通關(guān)車數(shù)回升至900車上方，蒙煤貿(mào)易重新啟動。需求方面，焦煤入爐剛需未見明顯增量，終端需求表現(xiàn)平平，但坑口競拍環(huán)節(jié)有所回暖，成交及價格表現(xiàn)企穩(wěn)，下游拉運意愿尚佳。綜合來看，坑口焦煤競拍市場企穩(wěn)，煤礦庫存延續(xù)去化之勢，焦煤現(xiàn)貨價格底部臨近，市場交易情緒有所回溫，但終端需求未見顯著增量或拖累價格反彈高度，近期可關(guān)注大礦長協(xié)及終端需求會否邊際改善。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

利空邏輯充分交易，低估值多單性價比提高

現(xiàn)貨：6月9日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），周五西北輕重堿分別漲70和50；6月9日，浮法玻璃全國均價2032元/噸（0）。

上游：6月9日，純堿日度開工率89.86%（0），開工環(huán)比穩(wěn)定。

下游：（1）浮法玻璃：6月9日，運行產(chǎn)能164260t/d（0），開工率80.07%（+0.07%），產(chǎn)能利用率80.27%（-0.24%），周五玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率窄幅波動，沙河95%，華東96%，湖北115%，華南110%。（2）光伏玻璃：6月9日，運行產(chǎn)能88110t/d（0），開工率80.82%（0），產(chǎn)能利用率93.69%（0）。

點評：（1）純堿：市場消息，遠興計劃20日投料，6月內(nèi)出產(chǎn)品。這一輪下跌行情的核心驅(qū)動是，遠興和金山新產(chǎn)能投產(chǎn)+成本曲線右移/下移。不過今年以來純堿指數(shù)累計最大跌幅接近50%，港口煤炭價格也下探至700附近，市場對上述利空邏輯交易得較為充分。同時，隨著內(nèi)外經(jīng)濟增速同步放緩或形成共振，市場對宏觀穩(wěn)增長政策預(yù)期繼續(xù)強化，有利于支撐市場情緒的回升?？傮w看，宏觀預(yù)期對盤面的引導(dǎo)相對增強，領(lǐng)跌品種，純堿存在超跌反彈的可能。綜上，單邊，純堿05合約估值較低，多單輕倉持有；組合，謹(jǐn)慎者耐心持有買9月-賣1月的正套組合。（2）浮法玻璃：浮法玻璃供需增速差收斂的預(yù)期+成本下移的利空邏輯在盤面已交易得較為充分。玻璃成本落于1300-1400之間，盤面1400以下估值已較低，多頭性價比抬升。

策略建議：單邊，純堿05合約多單輕倉持有；組合，純堿9-1正套繼續(xù)持有，最新價差232；買玻璃01合約-賣純堿01合約套利耐心持有，最新價差已收斂至-11。

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魏瑩

從業(yè)資格：

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Z0014895

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021-80220132

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Z0014895

原油

供需面未見明顯惡化風(fēng)險，油價繼續(xù)維持區(qū)間震蕩走勢

供應(yīng)方面，市場消息顯示伊朗和美國即將達成一項臨時協(xié)議，德黑蘭將被允許每天出口至多100萬桶石油。但隨后此消息被官方辟謠，美國白宮稱伊朗和美國就伊朗鈾濃縮和解除制裁達成協(xié)議的報道是虛假的。

OPEC+同意從2024年1月1日起至2024年12月31日將產(chǎn)量目標(biāo)調(diào)整為4046萬桶/日。俄羅斯和沙特自愿減產(chǎn)幅度保持在50萬桶/日，OPEC+將去年10月和今年4月合計減產(chǎn)366萬桶/日的協(xié)議延長至2024年年底；同時沙特將在7月實施額外100萬桶/日的減產(chǎn)，額外減產(chǎn)將持續(xù)一個月。

需求方面，當(dāng)前美國高通脹和高利率對宏觀經(jīng)濟增長的持續(xù)擠壓。EIA最新月報小幅調(diào)整了需求預(yù)期，將2023年全球原油需求增速預(yù)期上調(diào)3萬桶/日至159萬桶/日，將2024年全球原油需求增速預(yù)期下調(diào)2萬桶/日至170萬桶/

在OPEC+預(yù)期管理下供需層面未見明顯惡化風(fēng)險，油價大概率繼續(xù)維持區(qū)間震蕩走勢。

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葛子遠

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聚酯

成本端存在支撐，PTA隨原油波動

PX方面，國內(nèi)華東兩套PX裝置產(chǎn)能分別在400/90萬噸負(fù)荷有所下降，華東一條160萬噸裝置負(fù)荷略有提升；韓國一條100萬噸PX裝置計劃內(nèi)停車檢修。目前國內(nèi)PX負(fù)荷小幅下降至75.4%，亞洲負(fù)荷下降至69.9%。預(yù)計亞洲PX6月逐步從去庫進入累庫周期，PX加工費中期或回落。

PTA方面，恒力及嘉通新產(chǎn)能均已正常運行。雖然部分裝置出現(xiàn)降負(fù)檢修，但當(dāng)前TA供應(yīng)總體仍處于偏高位置。今年P(guān)TA新增產(chǎn)能增速已經(jīng)達到10.8%，而四季度仍有高達700萬噸的新增產(chǎn)能，包括儀征化纖、逸盛海南、寧波臺化等裝置，長期而言預(yù)計PTA總體供應(yīng)寬松。

需求方面，聚酯開工負(fù)荷率持續(xù)上升至92.2%，創(chuàng)年內(nèi)的最高水平。前期部分下游應(yīng)季品的前期生產(chǎn)準(zhǔn)備并不充分，存在補貨需求，疊加后一季產(chǎn)品的部分備貨需求，對6月份聚酯纖維的需求有所帶動。

成本方面，受宏觀情緒好轉(zhuǎn)、OPEC+會議延續(xù)減產(chǎn)影響，油價短期或偏強震蕩，總體成本端支撐相對偏強。

總體而言，PTA開工高位供應(yīng)趨于寬松；成本端原油收減產(chǎn)消息影響短期偏強震蕩，PTA或隨原油波動。

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葛子遠

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甲醇

到港量再創(chuàng)新高，海外價格加速下跌

上周歐美和亞洲甲醇現(xiàn)貨下跌3%~5%，國內(nèi)華東現(xiàn)貨價格僅下跌1%。由于伊朗sabalan和美國nat兩套裝置臨時停車，上周海外甲醇開工率下降0.4%，處于歷年同期偏低水平。過去兩周因港口封航和到港船只推遲，到港量下降至30萬噸以下，不過上周到港量大幅增加至39.9萬噸，創(chuàng)歷史新高，由于海外甲醇需求普遍下降，未來甲醇到港量預(yù)計居高不下。上周末4套檢修裝置重啟，檢修涉及產(chǎn)能減少至800萬噸，本周5套檢修裝置計劃復(fù)產(chǎn)，同時無新增檢修計劃，開工率和產(chǎn)量預(yù)計大幅提升。產(chǎn)量和進口量重新增長，而需求并未改善，甲醇供應(yīng)過剩矛盾加劇，即便煤炭價格企穩(wěn)反彈，甲醇上漲空間也非常有限。

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楊帆

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聚烯烴

原油走勢分歧較大，關(guān)注L-PP價差

周一石化庫存為73（+4.5）萬噸。5月至今煤炭、甲醇和丙烷價格跌幅高達14%，導(dǎo)致聚烯烴相關(guān)工藝成本大幅降低，目前煤制PE利潤超過1300元/噸，PDH制PP利潤超過300元/噸，均達到過去兩年最高。而原油、乙烯和乙烷價格基本保持穩(wěn)定，油制聚烯烴成本維持在8000元/噸以上，對PE價格形成較強支撐。6月和7月成為原油走勢的關(guān)鍵時間點，一方面伊朗產(chǎn)量可能大幅增長，另一方面美國停止加息和經(jīng)濟衰退兩大問題將迎來最終結(jié)果。本周4套PP裝置計劃停車，4套檢修裝置恢復(fù)，開工率保持穩(wěn)定，下周起檢修裝置普遍恢復(fù)，三季度PP產(chǎn)量預(yù)計持續(xù)增加，L-PP價差可能突破1000元/噸，建議重點關(guān)注。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

投資咨詢部

楊帆

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橡膠

汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)可圈可點，政策施力有望增強

供給方面：版納地區(qū)部分子產(chǎn)區(qū)陸續(xù)復(fù)割，但今夏物候條件變動明顯加劇，氣象局公告顯示海南及云南南部遭受暴雨及短時強降雨天氣，氣候狀況急轉(zhuǎn)實則不利于割膠作業(yè)進行；另外，新一輪厄爾尼諾事件已然發(fā)生，極端氣候影響不容小覷，天然橡膠供應(yīng)端料不時受到擾動。

需求方面：輪企開工意愿延續(xù)積極心態(tài)，半鋼胎產(chǎn)線開工率維持在季度開工均值區(qū)間上沿；而汽車市場表現(xiàn)略超預(yù)期，5月產(chǎn)銷維持同環(huán)比雙增之勢，消費刺激措施效果逐步兌現(xiàn)，且商務(wù)部發(fā)文開展汽車促消費相關(guān)通知，政策引導(dǎo)有望加碼提效，天然橡膠需求預(yù)期偏向樂觀。

庫存方面：一般貿(mào)易庫存小幅降庫，港口庫存季節(jié)性拐點臨近，而滬膠倉單持續(xù)走低，交割品減產(chǎn)大勢已定，結(jié)構(gòu)性庫存壓力開始緩解。

核心觀點：汽車產(chǎn)銷維持復(fù)蘇勢頭，政策力度或?qū)⒓哟a，需求傳導(dǎo)效率亦同步回升，而國內(nèi)原料供應(yīng)不時受到氣候不穩(wěn)定性干擾，港口庫存拐點逐步臨近，供減需增支撐下方價格；另外，當(dāng)前滬膠指數(shù)仍處于長期價格分位33.3%，低估值特征凸顯多頭策略性價比。

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投資咨詢部

劉啟躍

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棕櫚油

基本面無明確驅(qū)動，棕櫚油低位震蕩

上周前半周棕櫚油價格窄幅震蕩，后半周受油脂板塊走強的影響，出現(xiàn)反彈。供給方面，目前高頻數(shù)據(jù)顯示馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量或出現(xiàn)增長，雖然近期市場對于天氣擾動的擔(dān)憂正在逐步抬升，但目前仍未有體現(xiàn)。而消費方面，暫無明確利多，生柴需求表現(xiàn)一般。多家機構(gòu)顯示，馬來西亞6月前半月出口數(shù)據(jù)預(yù)明顯回落。關(guān)注即將公布MPOB數(shù)據(jù)。綜合來看，近期油脂板塊受到地緣政治擾動，走勢偏強，但棕櫚油自身基本面并未有實質(zhì)性利多，持續(xù)上漲動能仍有待觀察，關(guān)注天氣及地緣政治的變動。

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投資咨詢部

張舒綺

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