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股指

整體多頭格局未改，滬深300期指多單盈虧比最高

周一（6月5日），A股整體走勢震蕩偏弱。截至收盤，上證指數(shù)微漲0.07%報3232.44點，深證成指跌0.47%報10946.08點，創(chuàng)業(yè)板指跌1.39%報2202.14點，中小綜指微漲0.01%報11742.31點，科創(chuàng)50指微跌0.15%報1051.73點。當日兩市成交總額為0.87萬億、較前日縮量；當日北向資金凈流出為12.2億。

盤面上，TMT、家電、紡織服裝和銀行等板塊漲幅相對較大，而電力設(shè)備及新能源、食品飲料、國防軍工和有色金屬等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體維持正向結(jié)構(gòu)；另滬深300、中證1000指數(shù)主要期權(quán)合約隱含波動率則漲跌互現(xiàn)。總體看，市場一致性預(yù)期無弱化信號。

當日主要消息如下：1.歐元區(qū)6月Sentix投資者信心指數(shù)為-17，預(yù)期為-15.1，前值為-13.1；2.據(jù)財政部，中央對地方轉(zhuǎn)移支付預(yù)算正按規(guī)定抓緊下達，確保“應(yīng)下盡下”、為其資金使用留出更寬裕時間。

從近日A股整體表現(xiàn)看，其關(guān)鍵位支撐明確、且市場交投情緒總體積極，技術(shù)面維持偏多特征。國內(nèi)政策面加碼措施及預(yù)期逐步兌現(xiàn)、利于基本面復(fù)蘇大勢延續(xù)，而海外主要國家衰退格局未改，均利于體現(xiàn)A股的大類資產(chǎn)和全球資產(chǎn)配置價值。此外，當前A股整體估值處明顯低位區(qū)間，亦進一步提升其性價比?？傮w而言，其仍宜維持多頭思路。再從具體分類指數(shù)看，考慮內(nèi)需、投資兩大分項的改善大勢，以及中特估、數(shù)字經(jīng)濟兩大主題的充足空間，價值和成長板塊均有積極驅(qū)動，二者呈輪漲狀態(tài)概率最大，且盤面亦有持續(xù)印證，故均衡風(fēng)格性價比最優(yōu)，仍宜持有兼容性最高的滬深300期指多單。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。）

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李光軍

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有色

金屬（銅）

宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，運行重心略有抬升

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報66435元/噸，相較前值上漲85元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩運行，小幅走高。海外宏觀方面，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，美元指數(shù)暫無向上驅(qū)動。國內(nèi)方面，最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍喜憂參半，經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，目前市場對政策加碼預(yù)期不斷抬升，關(guān)注后續(xù)情況。供給方面，秘魯4月銅產(chǎn)量同比大幅增長，而智利小幅回落。2022年數(shù)據(jù)顯示剛果銅礦出口已經(jīng)超過秘魯，但秘魯方面表示其銅項目正在推進，整體供給較為充裕。從長期來看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。國內(nèi)方面冶煉端產(chǎn)量較為平穩(wěn)。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預(yù)期有所抬升，關(guān)注潛在利多兌現(xiàn)情況。庫存方面，上期所庫存出現(xiàn)止跌跡象。綜合而言，美元指數(shù)向下趨勢仍未發(fā)生改變，國內(nèi)宏觀預(yù)期近期出現(xiàn)明顯改善，對需求存在一定利多，但供給端目前仍較為充裕，供需結(jié)構(gòu)暫無發(fā)生明確轉(zhuǎn)變，預(yù)計銅價運行重心將略有抬升，但持續(xù)向上動能有限。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。）

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有色

金屬（鋁）

水電鋁復(fù)產(chǎn)仍存不確定性，鋁價下方支撐持續(xù)

上一個交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報18410元/噸，相較前值下跌160元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤走勢偏弱，夜盤震蕩運行。海外宏觀方面，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，美元指數(shù)暫無向上驅(qū)動。國內(nèi)方面，最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍喜憂參半，經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，目前市場對政策加碼預(yù)期不斷抬升，關(guān)注后續(xù)情況。供給方面，國內(nèi)水電產(chǎn)能仍受到較大的制約，雖然云南地區(qū)降水情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但目前水庫蓄水仍偏低，且電解鋁復(fù)產(chǎn)時間及成本均較高，企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿一般。而四川、貴州等地復(fù)產(chǎn)節(jié)奏也偏緩慢，疊加今年仍存極端天氣預(yù)期，預(yù)計供給端約束或?qū)⒇灤┤辍：Ｍ夥矫?，在目前?jīng)濟表現(xiàn)較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關(guān)停，供給增量有限。需求方面，地產(chǎn)竣工端仍表現(xiàn)樂觀，光伏需求持續(xù)向上，關(guān)注汽車相關(guān)政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現(xiàn)節(jié)奏偏緩。庫存方面，LME庫存保持穩(wěn)定，國內(nèi)庫存持續(xù)向下。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但在產(chǎn)能受限下，高利潤對產(chǎn)量的釋放作用有限。綜合來看，市場對政策刺激預(yù)期有所抬升，情緒出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)，而鋁供給端約束暫時難以打破，需求端存潛在利多，價格下方支撐仍較為明確。

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張舒綺

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鋼礦

政策預(yù)期走強，關(guān)注“弱現(xiàn)實，強預(yù)期”的可能

1、螺紋：螺紋基本面變化有限，上周MS樣本螺紋供需雙雙小幅回升，庫存降至810萬噸，已較去年同期下降30%以上，按當前去庫速度1個月后庫存可降至較低水平。市場主要風(fēng)險在于粗鋼產(chǎn)量平控政策實際執(zhí)行時間靠后，原料端持續(xù)向鋼廠讓利，削弱淡季鋼廠自主減產(chǎn)動力，供強需弱導(dǎo)致螺紋累庫的風(fēng)險依然存在。但是，隨著港口煤價向下接近700，焦炭現(xiàn)貨第十輪提降落地，螺紋價格持續(xù)1個半月以上的下跌，對基本面利空的邏輯已交易得比較充分。隨著經(jīng)濟復(fù)蘇動能放緩逐步顯性化，宏觀穩(wěn)增長政策加碼的預(yù)期再次增強，有利于市場情緒的改善。同時，產(chǎn)業(yè)政策利好消息也增多，周末唐山傳出6月燒結(jié)限產(chǎn)的消息，鋼聯(lián)信息已有鋼廠接到通知，今年大概率還要繼續(xù)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控政策。在利空邏輯較為充分的情況下，不排除市場重演“弱現(xiàn)實，強預(yù)期”的可能。策略上：單邊，周末鋼坯累漲110，今日大概率高開，主力合約上方第一壓力位置看電爐平電成本3750附近，新單謹慎追高。風(fēng)險：宏觀穩(wěn)增長政策加碼預(yù)期落空，終端需求下滑超預(yù)期。

2、熱卷：熱卷基本面變化不大，上周MS樣本，熱卷供減需增，庫存繼續(xù)下降，總庫存仍略高于去年同期。市場主要的風(fēng)險在于粗鋼產(chǎn)量平控政策執(zhí)行時間靠后，煤焦環(huán)節(jié)向鋼廠讓利，長流程鋼廠自主減產(chǎn)動力不足，內(nèi)外經(jīng)濟增長動能均有所放緩，熱卷需求釋放潛力不足，淡季熱卷供強需弱的風(fēng)險依然存在。但是，隨著國內(nèi)港口煤價向下接近700，焦炭現(xiàn)貨第十輪提降全面落地，熱卷價格連續(xù)回調(diào)近2個月，市場對鋼材利空邏輯的交易已較為充分。而此時，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇動能放緩跡象顯性化，市場對宏觀穩(wěn)增長政策的預(yù)期升溫，市場情緒明顯回暖。同時，產(chǎn)業(yè)政策利好信息也逐漸增多。周末唐山傳出6月燒結(jié)限產(chǎn)的消息，A類鋼廠燒結(jié)限產(chǎn)30%，其他限產(chǎn)50%，對當?shù)劁撆骱途韼Мa(chǎn)量影響較大；今年大概率還是要執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控的政策。若政策端利好逐步兌現(xiàn)，不排除市場重現(xiàn)“弱現(xiàn)實，強預(yù)期”的可能。策略上，單邊：周末唐山限產(chǎn)消息點燃現(xiàn)貨市場，今日高開的可能性較高，追高性價比有限，等待回調(diào)試多的機會。關(guān)注：宏觀穩(wěn)增長政策加碼預(yù)期落空，終端需求下滑超預(yù)期。

3、鐵礦石：煤焦端持續(xù)向鋼廠讓利，長流程鋼廠保持盈利，高爐日均鐵水產(chǎn)量仍處于240萬噸的年內(nèi)高位，對鐵礦剛需形成強支撐。雖然6月份唐山地區(qū)鋼企要執(zhí)行分級燒結(jié)限產(chǎn)，但回顧歷次地區(qū)性階段性燒結(jié)限產(chǎn)的影響，對鐵礦實際需求得沖擊較為有限，且在鋼廠擴利潤的情況下，易引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的正反饋。評估今年鐵礦總量供需結(jié)構(gòu)，礦山邊際成本的支撐依然有效，折算期貨盤面大約落在600-650之間。截至6月5日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品87（前值92）。但是今年大概率將繼續(xù)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控政策，疊加廢鋼替代性，以及下半年外礦發(fā)運重心季節(jié)性抬升，下半年鐵礦供需總量過剩的矛盾將逐步顯性化。綜上所述，鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區(qū)間思路對待。策略上：單邊：上方關(guān)注第二壓力位置800，下方650的礦山成本線不變，耐心持有賣出看跌期權(quán)I2309-P-700（6月5日移倉）；組合：供給端鐵元素強于碳元素，煤價跌勢未止，買I2309*1-賣JM2309*1（等名義價格）的套利策略繼續(xù)持有，入場比值0.5796（5月30日入場），目標0.66。關(guān)注：宏觀穩(wěn)增長政策加碼預(yù)期落空，終端需求下滑超預(yù)期。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

焦炭十輪提降悉數(shù)落地，關(guān)注原料成本支撐

焦炭：供應(yīng)方面，焦企生產(chǎn)積極性表現(xiàn)平平，焦炭連續(xù)提降伴隨入爐煤成本下行，焦化利潤并未得到擴張，焦爐開工率維持中性偏低水平。需求方面，終端市場表現(xiàn)不佳，成材出貨疲軟加深淡季預(yù)期，鋼廠原料控制到貨現(xiàn)象增多，階段性補庫行為或告一段落。現(xiàn)貨方面，焦炭十輪提降后現(xiàn)貨市場再度走弱，焦企心態(tài)多仍以出貨為主，產(chǎn)地價格或仍有一定下行空間，關(guān)注貿(mào)易環(huán)節(jié)進場意愿。綜合來看，需求表征偏弱、鋼材采購意愿同步放緩，產(chǎn)地市場完成十輪降價，焦炭弱勢基本面格局并未實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，但市場情緒有所升溫，交易心態(tài)或轉(zhuǎn)向樂觀，關(guān)注近期焦煤成本支撐會否企穩(wěn)。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，煤礦開工恢復(fù)正常，安監(jiān)擾動趨于常態(tài)化，但洗煤廠產(chǎn)能呈現(xiàn)下滑之勢，焦精煤供應(yīng)略有縮減；進口煤方面，海運煤價止跌企穩(wěn)，澳洲硬焦煤少量成交，但進口利潤不佳使得終端及貿(mào)易環(huán)節(jié)仍以觀望心態(tài)居多，進口市場維持低位。需求方面，焦煤入爐剛需未見明顯增量，而焦炭連續(xù)提降或增強其向上游壓價意愿，坑口競拍環(huán)節(jié)進入博弈階段。綜合來看，坑口拉運尚可助力上游去庫，焦煤現(xiàn)貨市場底部臨近，競拍環(huán)節(jié)博弈增強，但下游利潤整體表現(xiàn)不佳，采購持續(xù)性有待驗證，而終端需求羸弱或拖累價格上行驅(qū)動，近期可關(guān)注大礦長協(xié)及終端需求會否邊際改善。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

利空邏輯充分交易，低估值多單性價比提高

現(xiàn)貨：6月5日，華北重堿2250元/噸（-50），華東重堿2150元/噸（+150），華中重堿2050元/噸（+50），部分企業(yè)新價格上調(diào)，其中華北輕重堿分別跌50，華東輕重堿分別漲100和150，華中輕重堿分別漲200和50；6月5日，浮法玻璃全國均價2038元/噸（-0.54 %）。

上游：6月5日，純堿日度開工率89.96%（+0.86%），甘肅氨堿源和青海五彩設(shè)備逐步恢復(fù)正常。

下游：（1）浮法玻璃：6月5日，運行產(chǎn)能164060t/d（+800），開工率80%（+0.33%），產(chǎn)能利用率80.41%（+0.39%），東臺中玻600噸一線點火；昨日玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率有所回落，但仍好于前期，沙河121%，華東82%，西南70%，西北62%。（2）光伏玻璃：6月5日，運行產(chǎn)能88110t/d（0），開工率80.82%（0），產(chǎn)能利用率93.69%（+0.05%）。

點評：（1）純堿：遠興和金山新產(chǎn)能投產(chǎn)+成本曲線右移/下移，是4月以來純堿下跌的核心驅(qū)動。今年以來，純堿指數(shù)最大跌幅近50%，港口煤炭價格也下探至700附近，利空邏輯交易得較為充分。隨著經(jīng)濟復(fù)蘇動能的放緩，市場對宏觀政策預(yù)期再度走強，市場情緒已有所回暖。昨日市場消息，本周純堿總庫存大幅下降7萬噸，其中長褲減少5.4萬噸，交割庫減少1.63萬噸。盤面純堿超跌反彈的動能增強。綜上，建議單邊，純堿05合約多單輕倉持有；組合，謹慎者耐心持有買9月-賣1月的正套組合。（2）浮法玻璃：浮法玻璃供需增速差收斂的預(yù)期+成本下移的利空邏輯在盤面已交易較為充分。玻璃成本落于1300-1400之間，盤面1400以下估值已較低，多頭性價比抬升。

策略建議：單邊，純堿05合約多單輕倉持有；組合，純堿9-1正套繼續(xù)持有；買玻璃01合約-賣純堿01合約套利耐心持有。

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投資咨詢部

魏瑩

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021-80220132

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原油

OPEC+延續(xù)減產(chǎn)基本格局，油價持續(xù)震蕩

供應(yīng)方面，OPEC+同意從2024年1月1日起至2024年12月31日將產(chǎn)量目標調(diào)整為4046萬桶/日。俄羅斯和沙特自愿減產(chǎn)幅度保持在50萬桶/日，OPEC+將去年10月和今年4月合計減產(chǎn)366萬桶/日的協(xié)議延長至2024年年底；同時沙特將在7月實施額外100萬桶/日的減產(chǎn)，額外減產(chǎn)將持續(xù)一個月。沙特此次減產(chǎn)未得到其他成員國響應(yīng)，總體來看OPEC+內(nèi)部的矛盾在逐漸累積。

需求方面，當前美國高通脹和高利率對宏觀經(jīng)濟增長的持續(xù)擠壓，下半年原油市場需求可能不及預(yù)期。

需求方面，當前美國高通脹和高利率對宏觀經(jīng)濟增長的持續(xù)擠壓，原油需求端面臨持續(xù)性壓力。

庫存方面，美國至5月26日當周EIA原油庫存+448.8萬桶，預(yù)期-138.6萬桶，前值-1245.6萬桶。汽油庫存-20.7萬桶，精煉油庫存+98.5萬桶。EIA數(shù)據(jù)略好于API，但整體仍明顯累庫超預(yù)期。

總體而言，原油市場供需層面未出現(xiàn)明顯失衡，整體價格運行相對穩(wěn)定，在出現(xiàn)明確信號指引前原油宜暫觀望。

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李光軍

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聚酯

成本端存在支撐，PTA隨原油波動

供應(yīng)方面，恒力及嘉通新產(chǎn)能均已正常運行。雖然部分裝置出現(xiàn)降負檢修，但當前TA供應(yīng)總體仍處于偏高位置。今年P(guān)TA新增產(chǎn)能增速已經(jīng)達到10.8%，而四季度仍有高達700萬噸的新增產(chǎn)能，包括儀征化纖、逸盛海南、寧波臺化等裝置，長期而言預(yù)計PTA總體供應(yīng)寬松。

需求方面，聚酯開工負荷率持續(xù)上升，從5月底85%提升至6月初92.2%，創(chuàng)年內(nèi)的最高水平。前期部分下游應(yīng)季品的前期生產(chǎn)準備并不充分，存在補貨需求，疊加后一季產(chǎn)品的部分備貨需求，對6月份聚酯纖維的需求有所帶動。

成本方面，美國汽油消費季節(jié)性表現(xiàn)尚可，調(diào)油需求支撐PX加工費短期反彈，但目前開工率較高，預(yù)計PX逐步進入累庫；原油方面，受宏觀情緒好轉(zhuǎn)、OPEC+會議延續(xù)減產(chǎn)影響，油價短期或偏強震蕩，總體成本端支撐相對偏強。

總體而言，PTA開工高位供應(yīng)趨于寬松；成本端原油收減產(chǎn)消息影響短期偏強震蕩，PTA或隨原油波動。

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楊帆

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甲醇

檢修裝置陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，甲醇維持弱勢

上周末三套檢修裝置恢復(fù)重啟，檢修總產(chǎn)能減少至900萬噸，本周三恒信高科（15）臨時停車一周，周末四套裝置合計180萬噸產(chǎn)能計劃重啟，集中檢修即將結(jié)束。上周產(chǎn)地與港口市場的煤炭價格均延續(xù)下跌，5500K煤種主流價格下跌130元/噸至750元/噸。不過由于高溫天氣電廠日耗增加，庫存開始下降采購預(yù)期增多，上周五和本周一煤價跌幅收窄，未來煤價能否企穩(wěn)一方面在于電廠消耗能否增加，另一方面在于海外價格能否止跌。6月甲醇產(chǎn)量確定增長，進口量保持高位，需求不會出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)，預(yù)計價格在2000~2150之間震蕩，因此在煤炭價格止跌之前都不建議做多期貨，可以嘗試風(fēng)險較低的策略，例如賣出09合約看跌或看漲期權(quán)。

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楊帆

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聚烯烴

新產(chǎn)能陸續(xù)投放，PP上漲空間有限

6月巨正源二期、安慶石化和廣西鴻誼三套新裝置預(yù)計順利投放，三季度仍有145萬噸新裝置即將投放，新增產(chǎn)能壓力再度出現(xiàn)，此外二季度的集中檢修也將結(jié)束，PP產(chǎn)量持續(xù)增長甚至創(chuàng)歷史新高。5月BOPP企業(yè)日均接單量達到歷史最低，甚至低于2月，此外塑編、薄膜和無紡布企業(yè)新訂單量也都在減少。周一期貨價格窄幅震蕩，華東現(xiàn)貨價格上漲50元/噸，市場成交冷清。周一沙特單方面減產(chǎn)100萬噸，同時上調(diào)了7月出口原油的價格，然而國際油價在短暫上漲后快速回落，市場擔心其他產(chǎn)油國產(chǎn)量不降反升，整體供應(yīng)依然保持過剩，目前原油期貨和期權(quán)凈多持倉正在減少，未來油價漲幅有限。綜上，供應(yīng)持續(xù)增長，原油和煤炭成本支撐不足，聚烯烴延續(xù)弱勢。

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橡膠

消費政策加碼推升需求預(yù)期，氣候影響不容小覷

供給方面：云南雨季降水不及預(yù)期，5月下旬全省平均降雨量11.8mm，較常年同期偏少48.3mm，新一輪厄爾尼諾事件對氣候的負面影響已然顯現(xiàn)，極端天氣發(fā)生頻率或進一步上升，物候條件不佳制約國內(nèi)原料供應(yīng)，當?shù)啬z水價格逐步攀升，供應(yīng)端擾動不時存在。

需求方面：5月乘用車零售延續(xù)增長，行業(yè)協(xié)會呼吁繼續(xù)出臺行之有效的消費促進措施，政策引導(dǎo)有望增強，部分地市已開展購車補貼相關(guān)指引，橡膠終端需求偏向樂觀；而當前輪胎企業(yè)開工表現(xiàn)尚可，半鋼胎產(chǎn)線開工率維持在季度開工均值區(qū)間上沿，需求傳導(dǎo)并未受阻。

庫存方面：滬膠倉單續(xù)創(chuàng)新低，交割品減產(chǎn)大勢已定，而港口庫存累庫速度有所放緩，結(jié)構(gòu)性庫存壓力仍存，關(guān)注季節(jié)性降庫拐點。

核心觀點：乘用車零售市場可圈可點，政策加碼預(yù)期逐步增強，而物候條件波動制約國內(nèi)產(chǎn)區(qū)原料生產(chǎn)，供減需增支撐下方價格，低估值凸顯滬膠多頭策略性價比，近期可關(guān)注港口現(xiàn)貨庫存拐點及產(chǎn)區(qū)氣候狀況。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

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聯(lián)系人：劉啟躍

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棕櫚油

新增利空有限，棕櫚油下行速度放緩

昨日棕櫚油價格早盤震蕩運行，夜盤出現(xiàn)回落。供給方面，USDA預(yù)計23/24年棕櫚油產(chǎn)量抬升，市場對主產(chǎn)國增產(chǎn)預(yù)期不斷增強。且受到季節(jié)性因素的影響，預(yù)計產(chǎn)量環(huán)比向上趨勢確定性更高。馬棕5月高頻數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)量仍保持增長。但同時市場對于天氣擾動的擔憂正在逐步抬升，MPOB表示受厄爾尼諾天氣的影響，明年產(chǎn)量或出現(xiàn)減少。消費方面，歐洲地區(qū)對棕櫚油生柴限制持續(xù)，進口量同比減少，印度進口量顯著回落，而國內(nèi)在高庫存下進口增量受限。生柴方面，政策端暫無明顯利多。綜合來看，近期棕櫚油供給或仍較為充裕，而需求端暫無利多，整體基本面偏弱，但市場對天氣擔憂持續(xù)抬升，疊加棕櫚油價格處在偏低水平，進一步下跌空間或有限。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

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