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股指

整體漲勢未改，滬深300期指盈虧比最佳

周三（6月28日），A股整體走勢震蕩偏弱。截至收盤，上證指數(shù)報3189.38點、與前日持平，深證成指跌0.47%報10926.32點，創(chuàng)業(yè)板指跌0.44%報2182.1點，中小綜指跌0.35%報11727.66點，科創(chuàng)50指跌0.31%報1008.22點。當(dāng)日兩市成交總額為0.89萬億、較前日有所回升；當(dāng)日北向資金凈流出為40.7億。

盤面上，電力及公用事業(yè)、煤炭、交通運輸和國防軍工等板塊表現(xiàn)相對較強，而TMT、消費者服務(wù)和電子等板塊走勢則偏弱。

當(dāng)日滬深300、上證50期指、中證500期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結(jié)構(gòu)；另滬深300、中證1000指數(shù)主要期權(quán)合約隱含波動率則持穩(wěn)?？傮w看，市場整體情緒依舊偏向積極。

當(dāng)日主要消息如下：1.全國5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比-12.6%，前值-18.2%，已連續(xù)3個月收窄；2.據(jù)國資委要求，將深入實施國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型行動計劃、全面提升數(shù)字化智能化發(fā)展水平。

從近日A股盤面走勢看，其關(guān)鍵低位支撐有效、且微觀價格結(jié)構(gòu)仍偏向樂觀，技術(shù)面整體偏多特征未改。而國內(nèi)政策面依舊為核心推漲因素、且持續(xù)有增量措施，利于提振市場信心、并加快基本面修復(fù)節(jié)奏。另當(dāng)前低估值提供較高的安全邊際，亦將顯著提升A股的配置價值。綜合政策面、技術(shù)面，及資金面看，積極因素仍占主導(dǎo)，A股維持多頭思路。再從具體分類指數(shù)看，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇、數(shù)字經(jīng)濟主題持續(xù)演化，依舊為高確定性事件，順周期價值股、高彈性科技成長股均有明確驅(qū)動映射，均衡策略的盈虧比最高，繼續(xù)持有對各類風(fēng)格兼容性最強的滬深300期指多單。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

新增利多有限，銅價上行動能放緩

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報68285元/噸，相較前值下跌395元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤小幅低開后繼續(xù)窄幅震蕩。海外宏觀方面，美聯(lián)儲態(tài)度仍較為鷹派，但市場對未來加息預(yù)期仍較為謹(jǐn)慎，美元指數(shù)向下趨勢不變。國內(nèi)方面，在貨幣政策寬松后，市場對進一步刺激政策預(yù)期持續(xù)，關(guān)注后續(xù)落地情況。供給方面，受天氣因素影響，智利部分銅礦仍處于停工狀態(tài)，近期或?qū)⒉糠种貑ⅲ淮_定性仍存。從全球供需數(shù)據(jù)來看，短期內(nèi)銅礦供給相對平衡。但從中長期來看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。國內(nèi)方面冶煉端產(chǎn)量較為平穩(wěn)。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預(yù)期有所抬升，基建刺激或進一步加碼，關(guān)注潛在利多兌現(xiàn)情況。庫存方面，國內(nèi)交易所庫存仍在持續(xù)向下。綜合而言，美元指數(shù)向下趨勢仍未發(fā)生改變，國內(nèi)刺激政策加碼預(yù)期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結(jié)構(gòu)暫無發(fā)生明確轉(zhuǎn)變，但市場預(yù)期好轉(zhuǎn)。但銅價在經(jīng)歷了近期的持續(xù)上行后，進一步上行動能或有所減弱。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

云南復(fù)產(chǎn)節(jié)奏仍有待觀察，鋁價下方空間有限

上一個交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報18570元/噸，相較前值上漲70元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤窄幅震蕩，夜盤震蕩走弱。海外宏觀方面，美聯(lián)儲態(tài)度仍較為鷹派，但市場對未來加息預(yù)期仍較為謹(jǐn)慎，美元指數(shù)向下趨勢不變。國內(nèi)方面，在貨幣政策寬松后，市場對進一步刺激政策預(yù)期持續(xù)，關(guān)注后續(xù)落地情況。供給方面，云南電力負(fù)荷管理放開，部分電解鋁廠已經(jīng)開始通電復(fù)產(chǎn)，但電解鋁復(fù)產(chǎn)時間及成本均較高，在目前高利潤情況下仍需數(shù)月才能盈利，因此預(yù)計企業(yè)復(fù)產(chǎn)仍將較為謹(jǐn)慎。疊加厄爾尼諾天氣預(yù)期不斷抬升，云南地區(qū)在火電有限的情況下，預(yù)計供給約束仍將持續(xù)。海外方面，在目前經(jīng)濟表現(xiàn)較弱的情況下，供給增量有限。需求方面，地產(chǎn)竣工端仍表現(xiàn)樂觀，光伏需求持續(xù)向上，關(guān)注汽車相關(guān)政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現(xiàn)節(jié)奏偏緩。庫存方面，國內(nèi)庫存有所抬升，但仍處于低位。成本方面，目前處于偏低位，但在產(chǎn)能受限下，高利潤對產(chǎn)量釋放的刺激作用有限。綜合來看，美元指數(shù)向下趨勢延續(xù)，市場對政策刺激預(yù)期仍在持續(xù)，而鋁供給端雖有邊際利空，但產(chǎn)量約束暫時難以打破，價格下方仍存支撐。

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投資咨詢部

張舒綺

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鋼礦

預(yù)期現(xiàn)實博弈，黑色金屬震蕩運行

1、螺紋：螺紋基本面矛盾暫不突出，總庫存保持去化，鋼聯(lián)樣本數(shù)據(jù)顯示螺紋鋼整體庫存壓力不大。長流程鋼廠盈利修復(fù)后生產(chǎn)彈性提高，高爐日均鐵水產(chǎn)量達(dá)到245萬噸以上，而粗鋼產(chǎn)量平控政策實際執(zhí)行時間預(yù)計靠后，現(xiàn)階段鋼材產(chǎn)量缺乏有效約束。而近半月地產(chǎn)銷售、拿地進一步大幅下探，疊加淡季影響，剛需釋放潛力不足。若鋼材供給壓力積累，不排除淡季供需矛盾逐步積累的可能。不過，國內(nèi)穩(wěn)增長政策加碼的大方向已基本明確，此前國常會提及的“一批政策”仍值得期待，6月27日4家上市房企再融資項目已獲得證監(jiān)會注冊批復(fù)，房企股權(quán)融資正加速恢復(fù)。目前市場主要關(guān)注政策推出的節(jié)奏以及政策的強度?？傮w看，政策面加碼的大方向明確，僅政策強度和政策節(jié)奏尚未確定，基本面矛盾暫不突出，但存在淡季供需矛盾二次積累的風(fēng)險，在政策預(yù)期兌現(xiàn)或證偽前，螺紋期貨價格下方支撐較強，上方高度或取決于政策強度。風(fēng)險：宏觀穩(wěn)增長政策加碼程度超預(yù)期，鋼材產(chǎn)量大幅下降。

2、熱卷：熱卷基本面暫處于弱平衡狀態(tài)，從鋼聯(lián)樣本看，春節(jié)以來熱卷去庫效果相對弱于建筑鋼材，上海、樂從、寧波、玖隆等地?zé)峋韼齑姝h(huán)比增加。高爐保持盈利，鐵水產(chǎn)量高位運行，7月檢修執(zhí)行情況不確定，目前統(tǒng)計檢修規(guī)?；蛟?0萬噸附近，而粗鋼產(chǎn)量平控政策實際執(zhí)行時間大概率靠后，現(xiàn)階段鋼材供給缺乏有效約束。國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩、出口疲軟，疊加淡季影響，剛需釋放潛力不足。若鋼材供給潛力得到釋放，不排除淡季熱卷供需結(jié)構(gòu)邊際轉(zhuǎn)弱的風(fēng)險。不過國內(nèi)穩(wěn)增長政策加碼的方向較明確，6月中旬國常會提及的“一批政策”仍值得期待。市場高度關(guān)注政策推出的節(jié)奏和政策的強度。總體看，宏觀政策面加碼的大方向已明確，僅政策力度和政策結(jié)構(gòu)尚未明確，基本面矛盾暫不突出去，但存在淡季矛盾積累的風(fēng)險，熱卷期價下方支撐較強，上方高度或取決于政策強度。關(guān)注：宏觀穩(wěn)增長政策加碼超預(yù)期，鋼材減產(chǎn)幅度超預(yù)期。

3、鐵礦石：長流程鋼廠保持盈利，高爐復(fù)產(chǎn)積極性較高，國內(nèi)高爐日均鐵水產(chǎn)量已增至245萬噸，鋼廠+港口進口礦庫存仍處于2020年以來的低位，再加上鐵水對廢鋼保持性價比，支撐鐵礦剛需消耗維持高位。低庫存+鐵水高產(chǎn)量+宏觀穩(wěn)增長政策加碼大方向明確，鐵礦現(xiàn)貨價格存在支撐，并為期貨提供貼水修復(fù)空間。截至6月28日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品75（前值82）。但是市場對新一輪穩(wěn)增長政策落地的節(jié)奏和強度存在一定分歧。同時，終端需求對高爐高產(chǎn)的承接能力有限，市場擔(dān)憂淡季期間鋼材供強需弱風(fēng)險再次發(fā)酵，疊加今年三四季度大概率將繼續(xù)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控政策，預(yù)計下半年鐵水產(chǎn)量重心有望環(huán)比下降。而同期外礦發(fā)運重心將季節(jié)性抬升，下半年鐵礦供需總量過剩的矛盾將逐步顯性化。今年港口進口礦庫存拐點已初步出現(xiàn)。綜上所述，下半年鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區(qū)間思路對待。策略上：上方關(guān)注前高附近（850），下方支撐落于600-650的礦山成本線。關(guān)注：宏觀穩(wěn)增長政策加碼超預(yù)期。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

焦炭提漲難有進展，預(yù)期交易博弈弱現(xiàn)實

焦炭：供應(yīng)方面，唐山限產(chǎn)來襲，當(dāng)?shù)亟範(fàn)t開工受阻、焦炭日產(chǎn)下滑明顯，且焦化利潤修復(fù)緩慢，焦企開工意愿亦難回升。需求方面，區(qū)域性限產(chǎn)或影響焦炭現(xiàn)實需求，但鐵水日產(chǎn)升至245萬噸上方，焦炭入爐剛需得到支撐，且終端需求預(yù)期偏向樂觀，宏觀政策引導(dǎo)對價格的邊際影響增強?，F(xiàn)貨方面，焦炭首輪提漲推進困難，鋼廠回應(yīng)程度較低，出貨為主背景下焦企議價能力暫且不強，且港口貿(mào)易環(huán)節(jié)詢價及成交有所走弱。綜合來看，鋼焦博弈升溫使得焦炭首輪提漲短期內(nèi)難迅速落地，港口成交回吐部分前期漲幅，焦炭供需結(jié)構(gòu)并未實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，但市場對需求回升預(yù)期有所增強，關(guān)注終端環(huán)節(jié)宏觀政策加碼力度及需求傳導(dǎo)效率。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，呂梁安全事故使得涉事礦井責(zé)令停產(chǎn)，當(dāng)?shù)匕踩珯z查強度料將升溫，區(qū)域性原煤產(chǎn)出或有受阻，但洗煤廠產(chǎn)能利用率未受影響，關(guān)注迎峰度夏期間電煤保供相關(guān)事宜會否再掀波瀾；進口煤方面，海外需求萎靡不振，海運煤價再度走弱導(dǎo)致進口利潤倒掛加劇，國內(nèi)貿(mào)易及終端采購意愿同步降低。需求方面，終端需求乏善可陳，河北焦企限產(chǎn)逐步來襲，焦煤入爐剛需未見明顯增量，而下游產(chǎn)品提價仍在博弈當(dāng)中，坑口競拍環(huán)節(jié)漲跌互現(xiàn)。綜合來看，焦?fàn)t限產(chǎn)制約焦煤剛需及采購意愿，而生產(chǎn)端亦因安監(jiān)升溫而部分受阻，焦煤供需延續(xù)雙弱格局，弱現(xiàn)實現(xiàn)狀并未實質(zhì)性改善，坑口競拍環(huán)節(jié)走勢分化，現(xiàn)貨市場磨底當(dāng)中，期價表現(xiàn)缺乏明確驅(qū)動，關(guān)注宏觀政策加碼情況及終端需求是否存在增量預(yù)期。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

檢修階段性對沖投產(chǎn)影響，純堿價格存在支撐

現(xiàn)貨：6月28日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），現(xiàn)貨報價持穩(wěn)，臨近月底，企業(yè)新價尚未公布。下游企業(yè)情緒謹(jǐn)慎，適量補庫；6月28日，浮法玻璃全國均價1903元/噸（-0.37%）。

上游：6月28日，純堿日度開工率89.17%（-1.27%）。金山獲嘉檢修。

下游：（1）浮法玻璃：6月28日，運行產(chǎn)能165360t/d（+400），開工率79.08%（0），產(chǎn)能利用率80.78%（+0.17%），昨日主產(chǎn)地產(chǎn)銷率環(huán)比回落，全國89%，沙河79%，湖北107%，華東99%，西南69%，西北77%。（2）光伏玻璃：6月28日，運行產(chǎn)能88110t/d（0），開工率80.82%（0），產(chǎn)能利用率93.69%（0）。

點評：（1）純堿：市場消息昨日遠(yuǎn)興一期150萬噸裝置出成品，金山裝置計劃提前至8月20日投料，9月初出正常產(chǎn)品。7月-9月間，遠(yuǎn)興和金山共計700萬噸的產(chǎn)能將陸續(xù)投產(chǎn)，供給增長已明確，市場更加關(guān)注現(xiàn)貨正式大幅累庫的時間?？紤]到7-8月淡季期間，純堿裝置或集中檢修，或階段性對沖新裝置投產(chǎn)的影響，將累庫時間延后至四季度。資金端顯示市場分歧加大，純堿期貨持倉已創(chuàng)新高，即使遠(yuǎn)月SA405合約持倉規(guī)模也接近45萬手。（2）浮法玻璃：近半個月地產(chǎn)高頻銷售和拿地數(shù)據(jù)進一步大幅下探，竣工增速也于3月觸頂后逐步回落。而浮法玻璃行業(yè)盈利較好，現(xiàn)貨利潤仍超過400元/噸，潛在復(fù)產(chǎn)壓力較大，若浮法玻璃產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)超預(yù)期，或?qū)⒓铀傧掳肽旮》úＡЧ┬柙鏊俨畹氖諗?。主產(chǎn)地產(chǎn)銷連續(xù)低于100%，淡季玻璃累庫壓力較明顯。不過考慮到盤面價格已較低，遠(yuǎn)月合約報價已落于玻璃成本線附近，盤面或保持低位，拖累現(xiàn)貨報價向期貨靠攏。

策略建議：單邊，淡季檢修階段性對沖投產(chǎn)影響，遠(yuǎn)月估值偏低，純堿05合約低位多單輕倉持有，關(guān)注現(xiàn)貨庫存的變化情況。

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魏瑩

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原油

EIA超預(yù)期去庫，原油繼續(xù)區(qū)間震蕩

宏觀方面，歐美央行加息壓力和經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳情況下，市場整體風(fēng)險偏好回落，再次引發(fā)了引發(fā)人們對經(jīng)濟和燃料需求的擔(dān)憂。

供應(yīng)方面，OPEC+減產(chǎn)背景下，俄羅斯、伊朗、委內(nèi)瑞拉等國家原油出口仍保持旺盛，供應(yīng)短缺程度或不及市場預(yù)期。

需求方面，沙特阿美看好2023年剩余時間的石油市場，因為盡管預(yù)計全球經(jīng)濟衰退，但主要進口國中國和印度的需求預(yù)計將保持強勁。

庫存方面，API數(shù)據(jù)顯示，截至6月23日當(dāng)周，美國原油庫存-240.8萬桶，預(yù)期-146.7萬桶，汽油庫存下降超預(yù)期。EIA數(shù)據(jù)顯示，截至6月23日當(dāng)周，美國原油庫存減少960.3萬桶至4.54億桶，汽油庫存+60.3萬桶，精煉油庫存+12.3萬桶。報告整體呈利多影響。

總體而言，現(xiàn)階段原油市場未有明顯驅(qū)動，遠(yuǎn)超預(yù)期的庫存下降緩和市場悲觀情緒，總體仍使油價于區(qū)間內(nèi)震蕩。。

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葛子遠(yuǎn)

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021-80220137

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聚酯

供需結(jié)構(gòu)表現(xiàn)偏寬松，PTA或偏弱震蕩

PTA方面，亞東石化75萬噸/年的PTA裝置因故障短停后重新開車，東營威聯(lián)250萬噸/年P(guān)TA裝置重新啟動。近期PTA裝置檢修與重啟并行，裝置開工率整體出現(xiàn)回升，未來供應(yīng)存在增量。截至6月21日，行業(yè)開工率提升至80.6%，較上周低位時期提高了7個百分點。

需求方面，聚酯行業(yè)開工率維持在90%左右，聚酯產(chǎn)品利潤尚可。終端織造開機率溫和下滑，內(nèi)外銷市場表現(xiàn)暫無好轉(zhuǎn)跡象。

成本方面，華南一套66萬噸PX裝置逐步停車中，重啟時間待定，二期100萬噸PX裝置已于6.19重啟出產(chǎn)品。近期在大型PX裝置出現(xiàn)降負(fù)后，開工負(fù)荷總體維持穩(wěn)定，預(yù)計短期PX價格或?qū)⒏S成本端震蕩運行。

總體而言，成本端原油、PX維持震蕩，PTA市場短期供需結(jié)構(gòu)表現(xiàn)環(huán)比轉(zhuǎn)弱，或維持偏弱震蕩。

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葛子遠(yuǎn)

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021-80220137

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甲醇

集中檢修延續(xù)，甲醇迎來反彈

本周港口庫存為85.74（+4.48）萬噸，達(dá)到年內(nèi)最高。華東庫存增加7.5萬噸，華南庫存減少3萬噸。盡管委內(nèi)瑞拉兩套裝置臨時停產(chǎn)，但7月到港量依然偏高，港口庫存預(yù)計進一步積累。生產(chǎn)企業(yè)庫存為36.22（-0.29）萬噸，西北庫存增長抵消了其他地區(qū)減少，訂單待發(fā)量小幅下降，減少主要來自華中地區(qū)。周三港口煤價上漲6元/噸，產(chǎn)地煤價穩(wěn)定，市場預(yù)期夏季用電緊張，煤炭進一步下跌的空間有限。本周僅新增河南心連心一套裝置檢修，下周三套裝置檢修，同時之前月底計劃重啟的裝置普遍推遲，7月產(chǎn)量大幅增加的預(yù)期第三次落空。周三夜盤甲醇09合約減倉上行，達(dá)到5月23日以來最高，目前上方壓力位分別在2250和2500，僅靠國內(nèi)供需關(guān)系改善很容易達(dá)到，如果再疊加海外缺氣和缺電炒作，存在突破2800的可能。

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楊帆

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聚烯烴

成本暫時穩(wěn)定，基于需求復(fù)蘇做多PP2309

本周生產(chǎn)企業(yè)庫存PE小幅下降，PP增加7%。社會庫存PE和PP均下降，并達(dá)到年內(nèi)最低。目前聚烯烴上中游不存在庫存壓力，下游原料庫存處于歷史低位。美國上周EIA原油庫存銳減1000萬桶，原油期貨上漲1.5%。本周重啟檢修裝置偏多，開工率大幅回升，下游需求表現(xiàn)平平，6月BOPP企業(yè)日均接單量較去年同期少30%，按照季節(jié)性規(guī)律，直到9月BOPP終端需求才會明顯改善。電廠日耗快速攀升，夏季動力煤需求預(yù)期良好，價格止跌反彈，甲醇價格也跟漲，PP-3MA價差收窄至700元/噸，如果未來達(dá)到500元/噸以下，可以考慮做多價差。盡管當(dāng)前基本面偏弱，但聚烯烴價格偏低，只要成本未塌陷，隨著需求回升，PP2309必然反彈至7300元/噸以上。

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楊帆

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橡膠

結(jié)構(gòu)性庫存壓力仍存，政策加碼提振需求預(yù)期

供給方面：ANRPC報告顯示，全球天膠產(chǎn)出剔除季節(jié)性因素仍有微幅增長，中國減產(chǎn)明顯但東南亞主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)穩(wěn)定，而考慮到新一輪厄爾尼諾事件已然發(fā)生，NOAA預(yù)測數(shù)據(jù)顯示后續(xù)強度將繼續(xù)升高，極端天氣發(fā)生頻率陡增，天然橡膠原料產(chǎn)出或不時受到擾動。

需求方面：6月前4周乘用車零售數(shù)據(jù)維持環(huán)比增長、同比下滑態(tài)勢，新能源市場則表現(xiàn)良好，消費刺激措施存在加碼必要，政策引導(dǎo)有望增強，而輪胎企業(yè)開工意愿表現(xiàn)尚可，半鋼胎產(chǎn)線開工率維持季節(jié)性高位，天然橡膠需求預(yù)期及傳導(dǎo)效率偏向樂觀。

庫存方面：滬膠倉單處于低位，但港口庫存再度走高，一般貿(mào)易庫存累庫明顯，短期到港資源依然偏多，結(jié)構(gòu)性庫存壓力又起。

核心觀點：港口累庫壓制橡膠價格，但乘用車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)可圈可點，政策施力或?qū)⒓哟a提效，天膠需求預(yù)期偏向樂觀，而厄爾尼諾事件影響下原料產(chǎn)出不時受到擾動，供減需增支撐天膠價格，樂觀預(yù)期博弈弱現(xiàn)實，低估值滬膠多頭策略賠率及勝率依然占優(yōu)。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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劉啟躍

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棕櫚油

天氣擾動不確定性較強，棕油緩慢上行

上一交易日棕櫚油價格早盤走勢偏強，夜盤跳空低開后震蕩運行。供給方面，高頻數(shù)據(jù)顯示馬來西亞6月1-25日產(chǎn)量環(huán)比基本持平，但出口環(huán)比仍明顯下滑，近期市場對于天氣擾動的擔(dān)憂正在逐步抬升，關(guān)注天氣變化。而消費方面，暫無明確利多。綜合來看，近期棕櫚油處于供強需弱的結(jié)構(gòu)，但目前時候市場對厄爾尼諾天氣發(fā)生概率預(yù)期不斷提高，供給端存在著不確定性，仍需持續(xù)關(guān)注厄爾尼諾天氣的發(fā)展情況，其不同強度對棕櫚油產(chǎn)量影響差異較大。從價格看， 由于前期棕櫚油價格已經(jīng)連續(xù)反彈，短期進一步上行動能或有所放緩。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

投資咨詢部

張舒綺

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