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股指

情緒改善，繼續(xù)持有滬深300期指多單

周一（7月1日），A股整體延續(xù)漲勢。因現貨指數表現相對更強，當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦有回落?？傮w看，市場樂觀情緒有所增強。

當日主要消息如下：1.美國6月ISM制造業(yè)PMI值為48.5，預期為49.1，前值為48.7；2.據央行，為維護債市穩(wěn)健運行，將于近期面向部分公開市場業(yè)務一級交易商開展國債借入操作；3.國務院副總理何立峰主持召開外資工作座談會指出，要抓緊落實已出臺的各項政策，進一步放寬市場準入。

從近日A股整體走勢看，其關鍵位支撐穩(wěn)步夯實、且預期亦有改善，技術面筑底上行概率依舊最大。而國內經濟復蘇大勢未改、且積極政策持續(xù)推進，盈利上修指引依舊明朗。

再從相對和絕對估值水平看、A股則仍處低位，潛在擴張空間仍較大。綜合看，從偏長持倉周期看，股指多頭策略仍占優(yōu)。再考慮具體分類指數，當前市場給予確定性相對更高的溢價、且兼有部分主題成長風格，宜持穩(wěn)健、均衡配置思路，仍可持有關聯(lián)度最佳的滬深300期指多單。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

李光軍

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有色

金屬（銅）

需求預期仍謹慎，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報77805元/噸，相較前值上漲190元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩走弱，夜盤大幅高開，隨后回吐部分漲幅，價格重心仍維持區(qū)間內。海外宏觀方面，美國經濟數據表現不佳，市場對降息預期再度強化，但非美貨幣延續(xù)弱勢，美元指數預計延續(xù)震蕩。國內方面，經濟數據整體表現一般，仍需關注后續(xù)政策加碼空間，關注本月中旬三中全會。供給方面，礦端供給仍是主要因素，部分銅礦長單冶煉費下調，礦端供給緊張擔憂延續(xù)。國內冶煉企業(yè)雖仍未有實質性減產，但預期仍存。下游需求方面，開工率表現一般，但電力、家電等傳統(tǒng)需求均存潛在利多，兌現仍需等待。庫存方面，交易所庫存小幅回落，但市場做多情緒仍較為謹慎。綜合而言，銅價下方支撐較為牢固，但市場對當前需求擔憂仍存，短期向上動能有限。而從中期來看基本面偏緊格局未變，向上趨勢延續(xù)。

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投資咨詢部

張舒綺

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021-80220135

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有色

金屬（鋁）

去庫節(jié)奏偏慢，鋁價低位盤整

上一交易日SMM鋁現貨價報20110元/噸，相較前值下跌40元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩走高，夜盤小幅高開隨后震蕩回落，仍在窄幅區(qū)間內運行。海外宏觀方面，美國經濟數據表現不佳，市場對降息預期再度強化，但非美貨幣延續(xù)弱勢，美元指數預計延續(xù)震蕩。國內方面，經濟數據整體表現一般，仍需關注后續(xù)政策加碼空間，關注本月中旬三中全會。供給方面，云南復產及內蒙古增產仍在持續(xù)，但整體增量有限，且電解鋁產能天花板明確，產能約束仍難以改變。需求方面，成交及下游開工仍表現一般，但終端家電、地產等均積極政策仍有待發(fā)酵。庫存方面，現貨庫存去庫較慢，上期所庫存略有抬升，LME庫存持續(xù)下滑但處偏高水平，庫存壓力略超預期。綜合來看，短期內需求擔憂增加，市場預期仍謹慎，近期價格或延續(xù)震蕩修復格局。但從中期來看，宏觀面及基本面利多仍存，下方支撐較為明確，向上趨勢仍未改變。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

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聯(lián)系人：張舒綺

021-80220135

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有色

金屬（碳酸鋰）

新建項目投產符合預期，下游排產后續(xù)環(huán)比改善

供應方面，國內周度開工繼續(xù)上行，停產檢修廠家影響有限。鹽湖提鋰產量小幅增長，外購企業(yè)積極參與盤面套保，云母提鋰產量重回高位，自有礦企未受顯著影響。從海外資源視角看，非洲礦山爬坡結束、南美鹽湖項目開啟試產、澳洲礦企主動調整銷量。上游廠商累庫趨勢放緩，關注生產企業(yè)產量調整。

需求方面，材料廠短期備貨需求不高，但低價采購原料行為積極。全球終端銷售增速放緩，國內市場銷量回暖，歐美市場增長乏力，新興市場基數低。未來需求增勢明確，短期電芯排產持平，鋰價新低可能刺激下游補庫。電車周度銷量有回升，儲能招投標規(guī)模擴大。下游原料庫存提升，關注廠商采購力度。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下跌，價格處90700元/噸，期現價差變至1700?；罱Y構維持現貨升水，基差波動率明顯放大。上游挺價力度減弱，下游保證長協(xié)采購，正極原料客供比例增加。進口礦價持續(xù)下行，海外礦企無減產信號且精礦出口量提升；鋰價跌破外購現金成本，短期寬松格局未變。

總體而言，鋰價下行但供應端收縮不強，僅少數廠商進行產量調整；新能源車滲透率處高位，但當前為需求淡季相對明確?，F貨價格下探，近月排產計劃平穩(wěn)，市場采購集中在長協(xié)訂單。昨日期貨震蕩走強，新主力持續(xù)增倉且成交量持平；短期海外項目健身完成，市場關注邊際改善，盤面出現企穩(wěn)信號。

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投資咨詢部

劉啟躍

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聯(lián)系人：張峻瑞

15827216055

從業(yè)資格：F03110752

工業(yè)硅

工業(yè)硅基本面延續(xù)寬松，價格總體偏弱運行

工業(yè)硅供應方面，西南地區(qū)豐水季到來，四川、云南成本已明顯下降，西南整體已進入復產狀態(tài)?？偣闆r仍顯充裕。

需求方面，多晶硅從利潤表現來看，多晶硅企業(yè)利潤從4月開始跌破主流生產廠家成本線、虧損幅度逐步加深；到5月已出現全行業(yè)平均利潤轉負，目前虧損約20%的幅度已持續(xù)月余。高位庫存及虧損走擴使得硅料廠家開啟減產，硅料產量、開工負荷有顯著下調，對工業(yè)硅需求偏弱。有機硅當前開工仍較低，預計近期開工相對穩(wěn)定，仍需要等終端市場及出口好轉。硅鋁合金方面，汽車、摩托車產銷改善壓力相對較大，但汽車端仍能提供一定需求支撐。

庫存方面，截至6月28日，工業(yè)硅行業(yè)總庫存達20.65萬噸，創(chuàng)階段新高；同時注冊倉單量達31萬噸，接近工業(yè)硅一個月產量。總體庫存偏高且仍在累庫的情況仍持續(xù)壓制工業(yè)硅價格。

總體而言，工業(yè)硅供給持續(xù)釋放，而需求端支撐不足，疊加高庫存壓力，在短期超跌價格回調后，預計工業(yè)硅仍震蕩偏弱。

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葛子遠

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聯(lián)系人：葛子遠

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鋼礦

靜待政策預期落地，黑色金屬板塊區(qū)間震蕩

1、螺紋：宏觀方面，（1）國內，6月財新PMI指數錄得51.8，較前值高0.1個百分點，連續(xù)8個月高于50；為維護債券市場穩(wěn)健運行，央行決定近期開展國債借入操作，國債期貨大跌；政策端暫無其他增量信息，“固本培元”論調下，靜待三中全會召開。（2）國外，美國6月ISM制造業(yè)PMI指數48.5，低于預期也低于前值；標普6月全球制造業(yè)PMI指數51.6，較前值與預期均低0.1個百分點。中觀方面，需求壓力在于，地產供給端“超調”、地方政府專項債發(fā)行進度偏慢、以及季節(jié)性因素。不過6月中旬后，二手房及新房高頻成交數據陸續(xù)改善，6月房企銷售數據回暖，持續(xù)性及向地產供給端傳導的時效有待觀察。部分地區(qū)鋼材庫存壓力偏高、且非傳統(tǒng)材鐵水回流傳統(tǒng)五大材，建筑鋼材上周產量都明顯回升，淡季鋼廠大概率將繼續(xù)控產，降廢鋼、不排除還會降鐵水。好在目前建筑鋼材庫存絕對規(guī)模仍處于偏低水平，且累庫幅度較緩，庫存壓力相對有限?？傮w看，經濟基本面邊際走弱，政策端積極預期有限，建筑鋼材處于需求淡季，供需矛盾暫不突出，短期螺紋價在估值中性偏低、情緒回暖的影響反彈，但空間及持續(xù)性可能較為有限，暫以區(qū)間震蕩思路對待。策略上：單邊，新單觀望；組合，買熱卷10合約-賣螺紋10合約組合耐心持有，價差已擴大至200。風險提示：宏觀政策樂觀預期徹底落空。

2、熱卷：宏觀方面，（1）國內，6月財新PMI指數錄得51.8，環(huán)比提高0.1個百分點，連續(xù)8個月高于50；為維護債券市場穩(wěn)健運行，央行決定近期開展國債借入操作，國債期貨大跌；政策端暫無其他增量信息，“固本培元”論調下，靜待三中全會召開。（2）國外，美國6月ISM制造業(yè)PMI指數48.5，低于預期也低于前值；標普6月全球制造業(yè)PMI指數51.6，較前值與預期均低0.1個百分點。中觀方面，受益于較為強勁的直接與間接出口、國內設備更新政策推進等利好，板材需求表現良好，并一直承擔較高的鐵水供給。但短期板材需求暫無進一步改善的驅動，中期出口面臨貿易保護主義的負面影響。因此鋼材消費淡季，鋼廠仍有必要繼續(xù)控產。隨著長、短流程鋼廠同時調降廢鋼消耗量，鐵水產量也出現見頂信號，有助于緩和板材供給持續(xù)增長的壓力，但實質性大幅減產仍需觀察是否會發(fā)生。供需雙旺背景下，板材庫存去化緩慢，但重心確在下移，同比增幅逐漸收窄。而建筑鋼材庫存規(guī)模不大，因此五大成品材庫存尚在可控范圍內，鋼材靜態(tài)供需矛盾暫不突出。綜上，經濟基本面邊際轉弱，宏觀政策積極預期有限，鋼材消費處于淡季，但供需矛盾暫不突出，短期在估值中性偏低、重要會議臨近、情緒回暖的影響下，熱卷價格或反彈，但不宜高估其空間和持續(xù)性，夜盤資金已出現離場跡象。策略上：單邊，10合約熱卷多單輕倉持有，關注政策信號及盤面資金動向；組合，繼續(xù)持有買熱卷10-賣螺紋10組合，價差已擴大至200以上。風險提示：宏觀政策樂觀預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，5-6月經濟本面出現邊際走弱跡象，仍需穩(wěn)增長政策鞏固經濟文中向好的趨勢，但“固本培元”論調下，政策積極預期有限。本月三中全會即將召開，靜待政策確認。中觀方面，隨著鋼廠降低廢鋼消耗量控制產量，鋼材供需矛盾暫未大幅積累，鋼聯(lián)樣本五大成品材庫存規(guī)模尚在可控范圍內。不過上周非傳統(tǒng)材供需雙雙轉弱，鐵水回流傳統(tǒng)材的跡象顯現。關注鐵水產量是否會逐步回落。好在進入7月，必和必拓和FMG進入新財年，發(fā)運沖量需求結束，外礦發(fā)運將會見頂回落，進而帶動7月中旬及之后的我國進口礦到港量的下降，有利于緩和港口進口礦累庫壓力。綜合看，經濟本面邊際轉弱，政策積極預期有限，待重要會議結果，鋼材靜態(tài)供需矛盾暫不突出，鐵水日產處于年內高位，見頂下行趨勢待觀察，外礦發(fā)運或季節(jié)性回落，短期鐵礦期價或有反彈驅動，但空間和持續(xù)性可能有限，中期90-120美金的價格運行區(qū)間未打破。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風險提示：宏觀政策樂觀預期徹底落空。

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投資咨詢部

魏瑩

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F3039424

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煤炭產業(yè)鏈

市場情緒偏向樂觀，原料基差大幅走擴

焦炭：供應方面，焦炭漲價增厚焦化利潤，焦企提產積極性得到提振，主產區(qū)焦爐開工邊際回升。需求方面，鐵水產量尚處相對高位，焦炭剛需仍有支撐，但傳統(tǒng)消費淡季來臨，而鋼廠盈利能力不佳，對原料補庫意愿持謹慎態(tài)度，焦炭各環(huán)節(jié)均出現小幅累庫跡象。現貨方面，焦炭首輪提漲落地完成，焦企仍持看漲心態(tài)，廠內庫存雖有積累、但庫存壓力暫且不大，而下游抵觸心態(tài)增強，現貨市場進入震蕩局面。綜合來看，焦炭入爐剛需尚有支撐，現貨首輪提漲落地，但終端傳統(tǒng)淡季制約需求增長，下游采購積極性不強、貿易環(huán)節(jié)入市意愿一般，基本面對價格驅動或有減弱，加之當前基差處于同期高位，或限制期價上方空間。

焦煤：產地煤方面，傳統(tǒng)安全生產月尚且平穩(wěn)度過，山西煤礦處于增產周期，原煤供給逐步回升，洗煤產能擠占現象亦有減少；進口煤方面，海外需求尚較穩(wěn)定，但供給增多拖累澳煤價格，進口利潤不時顯現，而中蒙口岸通關順暢，蒙煤性價比優(yōu)勢依然突出。需求方面，鋼焦企業(yè)生產環(huán)節(jié)表現良好，焦煤剛需支撐尚佳，但終端消費邁入傳統(tǒng)淡季，產業(yè)鏈利潤不足現狀削弱下游補庫積極性，坑口貿易多以價換量，需求增長持續(xù)性有待檢驗。綜合來看，焦炭現貨完成提漲，現實需求兌現尚佳，市場情緒偏向樂觀，對價格驅動仍然向上，但礦端處于增產預期，而淡季背景下下游對原料煤采購意愿難有顯著提升，坑口競拍多以降價促銷為主，礦山累庫壓力不減，或制約期價上方空間，關注煤礦生產節(jié)奏及需求傳導效率。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

進入夏季檢修季，純堿期價大幅反彈

現貨：7月1日隆眾數據，華北重堿2150-2250元/噸（-100/-100），華東重堿2150-2250元/噸（-50/-100），華中重堿2050-2200元/噸（-50/-100），周一，除西南地區(qū)外，全國現貨報價普遍下調。7月1日，浮法玻璃全國均價1599元/噸（-0.25%），東北現貨價格跌30。

上游：7月1日，隆眾純堿日度開工率大幅降至82.52%，檢修損失量提高至2.08萬噸。新增西北鹽湖檢修，華中減量增多。

下游：（1）浮法玻璃：7月1日，運行產能170335t/d（0），開工率82.72%（0），產能利用率84.19%（0）。周一玻璃主產地產銷率漲跌互現，沙河86%（↓）、湖北71%（↑）、華東88%（↓）、華南90%（↑）。（2）光伏玻璃：7月1日，運行產能115340t/d（0），開工率84.93%（0），產能利用率93.56%（0）。

點評：（1）純堿：已進入傳統(tǒng)檢修季，裝置日開工率已降至82.57%，日檢修損失量已提高至2.07，市場統(tǒng)計夏季檢修企業(yè)有，（1）7月三友、中源化學、天津、鹽湖，（2）8月徐州、雙環(huán)、中鹽內蒙古、五彩。上述企業(yè)檢修若集中兌現，將影響日產9.5-9.6萬噸，對供給影響較大?？紤]到純堿產能集中度較高，且檢修季到來，純堿供給彈性將增大。剛需波動小，，下游按需采購，投機需求減弱，周一堿廠庫存增值100.02萬噸，較上周四增加3.43萬噸。進口堿到廠價2100左右，廣東、安徽進口堿價略低于國內堿廠送到價，進口堿性價比較好，凈進口將持續(xù)。短期看，檢修季供給收縮，助力盤面反彈，但今年夏季，我們預計純堿緊張程度將低于去年同期，不宜高估向上空間。策略上，純堿新單暫時觀望。（2）浮法玻璃：當前處于傳統(tǒng)需求淡季。截至7月初，玻璃深加工企業(yè)訂單天數降至10天，同比、環(huán)比繼續(xù)下跌，且跌幅擴大。多數企業(yè)所持訂單不足去年同期的70%。7-8月，我們統(tǒng)計的浮法玻璃冷修和復產計劃數量接近，浮法玻璃運行產能或小幅回升。不過近期純堿進入檢修季，供給收縮預期下期價反彈，疊加6月18城二手房成交面積同比、環(huán)比雙增，短期將對玻璃期價形成提振。

策略建議：單邊，觀望；組合，觀望。

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魏瑩

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Z0014895

原油

旺季預期驅動下，原油宜持多頭思路

需求方面，美國原油市場即將進入傳統(tǒng)去庫時段，6月中旬往后的原油去庫趨勢將愈發(fā)明顯。具體數據來看，美國汽車業(yè)協(xié)會預計2024年美國需求旺季初期的出行情況將刷新歷史紀錄，預計駕車出行人數將較2019年增加1.9%，航空出行人數較2019年增加9.3%。美國聯(lián)邦運輸安全管理局的數據也顯示，6月以來，美國航空出行人數同比增幅在9%左右。

庫存方面，EIA數據顯示，截至6月21日當周，美國原油庫存增加359.1萬桶至4.61億桶，增幅0.79%。汽油庫存增加265.4萬桶，精煉油庫存下降37.7萬桶。由于OPEC+延長減產到三季度末及需求旺季背景下，大多數機構對三季度平衡表推演都認為原油市場存在明顯供應缺口。

總體而言，三季度旺季預期及地緣、颶風等干擾因素驅動主導下，原油宜持多頭思路。

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葛子遠

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聚酯

成本端支撐尚可，PTA窄幅震蕩

PTA供應方面，6月27日獨山能源一套250萬噸PTA裝置因故提前檢修，預計檢修2周左右。6月29日恒力石化（大連）PTA-4生產線開始停車檢修，涉及產能250萬噸，重啟時間待定。PTA開工下滑至76.52%，但7月后續(xù)檢修計劃較少，預期供應回升。

乙二醇方面，福煉計劃重啟中，中科出料提負，浙石化重啟提負后續(xù)裂解檢修可能降負；煤化工方面，天盈重啟，美錦出料，中昆降負。乙二醇港口庫存和下游備貨均不高，6-7月平衡仍然維持偏緊。

需求方面，前期聚酯工廠減產計劃明顯，但實際落實不及預期。國內大陸地區(qū)聚酯負荷在90%附近。江浙織造開工略降，聚酯長絲和短纖分別聯(lián)合挺價，6-7月評估88%、87%。長絲下游產銷尚可，終端需求仍有韌性。

成本方面，原油受三季度旺季預期及地緣、颶風等干擾因素驅動主導或偏強運行。PX多空僵持下市場或震蕩整理。

總體而言，成本端原油支撐尚可，但PTA供應預期偏空，疊加需求淡季，總體或窄幅震蕩。

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投資咨詢部

葛子遠

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聯(lián)系人：葛子遠

021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

甲醇

需求增速高于供給，下半年先跌后漲

2024上半年海外無新增裝置，國內僅新增內蒙古君正55萬噸裝置。下半年海外預計新增350萬噸產能，國內可能新增770萬噸產能。新產能集中在四季度投放，對期貨09和01合約無明顯影響。下游積極投產，上半年新增需求200萬噸，下半年預計新增需求400萬噸。2024上半年表觀需求同比增加10%，實際需求增速約為7%。供應超預期減少推動期貨價格穩(wěn)步上漲，價格中樞上升至2510元/噸。2024下半年表觀需求同比增加4%，實際需求增速預計為9%。7-8月下跌，9-10月上漲，11-12月震蕩或下跌，在需求利好作用下，期貨有望達到2800元/噸以上。

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楊帆

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F3027216

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F3027216

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聚烯烴

新產能投放疊加檢修恢復，7月供應壓力較大

市場擔憂更多中東產油國會卷入沖突，同時大西洋颶風活動頻繁，國際油價上漲2%。上半年PP出口量同比接近翻倍，極大緩解了沿海供應壓力。二季度聚烯烴檢修力度高于去年同期，PP檢修損失量增加7%，6月開工率下降至三年最低。新裝置金能化學二期及泉州國亨如期投產，7月檢修裝置陸續(xù)重啟，產量預計創(chuàng)歷史新高，達到290萬噸以上。此外三季度PP仍有超過300萬噸新產能計劃投放，PP供應壓力較大，除了價格下跌外，L-PP基差預計走擴，PP-3MA價差預計收窄。

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楊帆

從業(yè)資格：

F3027216

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Z0014114

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F3027216

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橡膠

供需預期好轉，港口延續(xù)降庫態(tài)勢

供給方面：國內產區(qū)物候條件改善、增產季稍有推后，而東南亞各國仍不同程度受制于氣候因素帶來的負面影響，合艾市場膠水及杯膠價格雖有回落、但依然處于近年同期最高水平，季節(jié)性減產系大概率事件，供應端放量節(jié)奏預計維持偏緩進程。

需求方面：乘用車零售處于環(huán)比回升之勢，新能源車企發(fā)力，消費刺激相關措施效力顯現，以舊換新政策托底車市復蘇，而輪胎企業(yè)受益于此、生產環(huán)節(jié)表現性尚佳，半鋼胎開工率維持在同期峰值，天膠需求側預計穩(wěn)步增長。

庫存方面：港口出庫率延續(xù)高增、而到港資源繼續(xù)走低，整體庫存加速下滑，橡膠庫存結構不斷優(yōu)化，對價格支撐作用亦將走強。

核心觀點：政策推動汽車產銷增長、輪企開工積極性尚佳，橡膠終端需求及傳導效率延續(xù)樂觀預判，而產區(qū)原料仍處于放量初期，增產節(jié)奏難有顯著提升，海外資源到港明顯弱于季節(jié)性特征，港口庫存繼續(xù)下降，基本面對價格的驅動依然向上，關注基差收斂驅動及幅度。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

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棕櫚油

原油走勢向上，棕油支撐走強

昨日棕櫚油價格表現強勢，原油價格的走強以及馬棕產量高頻數據的下滑對價格形成支撐。供給方面，受天氣因素的影響，馬棕高頻產量數據的下降加重市場對供給的預期，但目前仍處增產季，產量下行幅度有待觀察。需求方面，受其他油脂價格優(yōu)勢的拖累，馬棕出口數據整體表現不佳，且國內油脂庫存相對偏高，消費預期一般。綜合來看，棕櫚油自身基本面一般，馬棕供需雙弱，原油價格對油脂板塊的影響加大。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

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